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　　中科曙光(603019) 投资要点◈ღ★✿：5月25日晚间◈ღ★✿，公司公告了海光信息拟吸收合并公司并停牌的事宜◈ღ★✿。 本次收购对于算力产业发展具有风向标意义◈ღ★✿。在美国出口管制大背景下◈ღ★✿，浪潮◈ღ★✿、宁畅◈ღ★✿、中科可控等2025年3月25日进入实体清单◈ღ★✿，同时继续H800◈ღ★✿、A800后◈ღ★✿，英伟达针对中国推出的特供AI芯片H20再次受限◈ღ★✿，对整体服务器市场格局产生了深刻的影响◈ღ★✿，算力产业从全球化格局向两极化发展◈ღ★✿，芯片国产化趋势进一步清晰◈ღ★✿。正是站在这样的时代背景下◈ღ★✿，服务器企业两条腿走路的方式面临更多发展瓶颈◈ღ★✿。而借助本次吸收合并◈ღ★✿，新公司可以实现全产业链的国产替代◈ღ★✿，加大产业链的深度融合◈ღ★✿。 通过本次吸收合并◈ღ★✿，公司有望实现价值提升◈ღ★✿。截止5月23日停牌前◈ღ★✿，公司持股的上市公司包括◈ღ★✿：海光信息（国产X86架构CPU及DCU）总市值3164亿元◈ღ★✿，公司持有27.96%股权◈ღ★✿，对应市值885亿元◈ღ★✿；曙光数创（数据中心液冷技术解决方案）总市值101亿元◈ღ★✿，公司持有62.07%股权◈ღ★✿，对应市值63亿元◈ღ★✿；中科星图（地理空间大数据及数字地球平台）总市值298亿元◈ღ★✿，公司持有15.70%股权◈ღ★✿，对应市值47亿元◈ღ★✿。公司持有的3家上市公司股权合计市值约948亿元◈ღ★✿。除此以外◈ღ★✿，公司还有服务器硬件◈ღ★✿、IO存储◈ღ★✿、网络安全产品◈ღ★✿、云计算平台◈ღ★✿、大数据平台◈ღ★✿、算力服务平台◈ღ★✿、云服务平台等多项业务◈ღ★✿，另外参股了中科三清◈ღ★✿、中科天玑等公司◈ღ★✿。 海光整体研发处于关键节点◈ღ★✿。2025年随着海光五号CPU和深算三号DCU的新品上市◈ღ★✿，海光四号芯片终端机的量产上市◈ღ★✿，海光在产品端迎来重要节点◈ღ★✿。根据5月25日金融界报道◈ღ★✿，英伟达在H20受限后计划针对中国推出基于Blackwell架构的新芯片◈ღ★✿，但是价格显著低于H20◈ღ★✿，我们预计在性能上下降明显◈ღ★✿。这意味着在国产AI芯片能力持续提升的同时◈ღ★✿，英伟达供应中国芯片性能持续下降◈ღ★✿，将进一步助推国产芯片卡的推广应用◈ღ★✿。从寒武纪2025Q1的业绩增长来看◈ღ★✿，对于国产AI芯片的需求已呈现爆发趋势◈ღ★✿。因而◈ღ★✿，我们认为在这样关键节点上◈ღ★✿，此次吸收合并有助于海光芯片的产业链整合和推广应用◈ღ★✿。 对比服务器行业同行来看◈ღ★✿，2024年公司服务器相关业务虽然收入下滑8.40%◈ღ★✿，但是毛利率提升了5.46PCT◈ღ★✿，整体收入质量在提升◈ღ★✿。而与此同时面向国内市场的服务器厂商内卷趋势明显◈ღ★✿，以浪潮信息为例◈ღ★✿，其收入虽然增幅明显◈ღ★✿，但是2024年和2025Q1毛利率分别为6.85%和3.45%◈ღ★✿，分别较上年同期下降了3.19和4.63PCT◈ღ★✿。 维持对公司增持的投资评级◈ღ★✿。考虑到交割具体条款尚未公布◈ღ★✿，且交易的进程存在不确定性◈ღ★✿，我们暂时不考虑本次交易给公司带来的财务影响◈ღ★✿。预计25-27年公司EPS分别为1.68元◈ღ★✿、2.28元◈ღ★✿、3.02元◈ღ★✿，按5月23日收盘价61.90元计算◈ღ★✿，对应PE为36.78倍◈ღ★✿、27.20倍◈ღ★✿、20.50倍 风险提示◈ღ★✿：交易进展不及预期◈ღ★✿，国产产业链进展不及预期◈ღ★✿。

　　中科曙光(603019) 事项◈ღ★✿： 公司公告2025年一季度业绩快报◈ღ★✿。2025年一季度◈ღ★✿，公司实现营业收入25.86亿元◈ღ★✿，同比增长4.34%◈ღ★✿；实现归母净利润1.85亿元◈ღ★✿，同比增长29.53%◈ღ★✿；实现扣非归母净利润1.11亿元◈ღ★✿，同比增长96.28%◈ღ★✿。 平安观点◈ღ★✿： 公司2025年一季度利润端表现良好◈ღ★✿。根据公司公告◈ღ★✿：1）收入端◈ღ★✿：公司2025年一季度实现营业收入25.86亿元◈ღ★✿，同比增长4.34%◈ღ★✿，公司2025年一季度营收实现稳步增长◈ღ★✿。2）利润端◈ღ★✿：公司2025年一季度实现归母净利润1.85亿元◈ღ★✿，同比增长29.53%◈ღ★✿，实现扣非归母净利润1.11亿元◈ღ★✿，同比增长96.28%◈ღ★✿。公司2024年一季度利润端表现良好◈ღ★✿。 公司拥有算力基础设施全产业链布局◈ღ★✿，将为公司把握算力产业发展机遇提供有力支撑◈ღ★✿。随着新一轮科技革命和产业变革的加速演进◈ღ★✿，算力已成为数字时代的关键生产力◈ღ★✿。工信部等六部门联合发布的《算力基础设施高质量发展行动计划》◈ღ★✿，提出到2025年算力规模超过300EFlops◈ღ★✿，智能算力占比达到35%◈ღ★✿，多省同步跟进总体目标◈ღ★✿，上海◈ღ★✿、广东等省提出到2025年智能算力在总算力中占比达到50%以上◈ღ★✿。我国算力尤其是智能算力产业迎来发展机遇◈ღ★✿。公司经历多年发展◈ღ★✿，完成“芯—端—云—算”的算力基础设施全产业链布局◈ღ★✿，同时投资了海光信息◈ღ★✿、中科星图◈ღ★✿、曙光数创◈ღ★✿、中科天玑等多项优质资产◈ღ★✿。公司与参控股公司全方位覆盖了从上游芯片◈ღ★✿、服务器硬件◈ღ★✿、IO存储到中游云计算平台◈ღ★✿、大数据平台◈ღ★✿、算力服务平台以及下游云服务提供商◈ღ★✿。公司在算力基础设施领域的完整产业链布局◈ღ★✿，将为公司把握我国算力产业发展机遇提供有力支撑◈ღ★✿，为公司长期可持续发展打下坚实基础◈ღ★✿。 公司推出DeepSeek人工智能一体机◈ღ★✿，积极把握大模型产业发展机遇◈ღ★✿。 2025年春节期间◈ღ★✿，DeepSeek系列大模型火爆出圈◈ღ★✿，引发全球广泛关注◈ღ★✿。DeepSeek低成本而且开源的解决方案◈ღ★✿，大幅降低了AI在各行各业应 iFinD◈ღ★✿，平安证券研究所 用的技术和成本门槛◈ღ★✿，为AI的产业化落地提供了更快的路径◈ღ★✿。DeepSeek大模型与国产AI芯片适配的逐步成熟◈ღ★✿，将加快推动国产AI芯片在国内大模型训练端和推理端的应用◈ღ★✿，加快国产AI芯片产业链的成熟◈ღ★✿，为国产AI芯片产业带来发展机遇◈ღ★✿，同时加快我国大模型产业的发展◈ღ★✿。根据中科曙光微信公众号信息◈ღ★✿，为满足用户对DeepSeek的多方位需求◈ღ★✿，2025年2月◈ღ★✿，公司推出DeepSeek人工智能一体机pg电子(中国)·官方网站◈ღ★✿。从技术层面看◈ღ★✿，一体机采用全国产技术路线CPU和国产GPGPU加速卡◈ღ★✿，支持全精度◈ღ★✿、半精度混合训练与推理◈ღ★✿，契合信创要求◈ღ★✿，为客户带来超高计算性价比◈ღ★✿。在模型适配方面◈ღ★✿，一体机不仅全面适配DeepSeek系列模型◈ღ★✿，如DeepSeek V3◈ღ★✿、DeepSeek R1和DeepSeek Janus Pro◈ღ★✿，还支持全系列量化蒸馏版本◈ღ★✿。同时◈ღ★✿，对QWen2.5◈ღ★✿、LLama3.2◈ღ★✿、ChatGLM等主流大模型也全面兼容◈ღ★✿，满足各种业务场景需求◈ღ★✿。截至目前◈ღ★✿，公司已帮助青海省气象信息中心◈ღ★✿、厦门大学附属第一医院等客户成功部署应用DeepSeek大模型◈ღ★✿。我们认为◈ღ★✿，公司推出的DeepSeek一体机◈ღ★✿，将成为公司把握我国大模型产业发展机遇的重要抓手◈ღ★✿。 投资建议◈ღ★✿：根据公司2024年年报和2025年一季报◈ღ★✿，我们调整业绩预测◈ღ★✿，预计公司2025-2027年归母净利润分别为24.39亿元（前值为26.56亿元）◈ღ★✿、28.35亿元（前值为32.90亿元）和33.62亿元（新增）◈ღ★✿；EPS分别为1.67元◈ღ★✿、1.94元和2.30元◈ღ★✿，对应4月9日收盘价的PE分别为38.8◈ღ★✿、33.3和28.1倍◈ღ★✿。公司是国内领先的ICT基础设施解决方案提供商◈ღ★✿，拥有算力基础设施全产业链布局◈ღ★✿，将为公司把握我国算力产业发展机遇提供有力支撑◈ღ★✿，为公司长期可持续发展打下坚实基础◈ღ★✿。公司推出DeepSeek人工智能一体机◈ღ★✿，积极把握大模型产业发展机遇◈ღ★✿。我们看好公司的未来发展◈ღ★✿，维持“推荐”评级◈ღ★✿。 风险提示◈ღ★✿：1）AI业务发展不达预期的风险◈ღ★✿。面对智算中心等大规模建设需求◈ღ★✿，公司不断提升智算中心解决方案综合能力◈ღ★✿，但如果公司智算中心解决方案综合能力提升不达预期◈ღ★✿，则公司AI业务发展将存在不达预期的风险◈ღ★✿。2）液冷业务发展不达预期的风险◈ღ★✿。当前◈ღ★✿，公司液冷技术在国内处于领先地位◈ღ★✿，但若公司不能持续保持液冷技术迭代或技术迭代不及时◈ღ★✿，则公司液冷业务将存在发展不达预期的风险◈ღ★✿。3）市场竞争加剧的风险◈ღ★✿。公司高端计算机板块面对的竞争对手较多◈ღ★✿，在大模型的浪潮下◈ღ★✿，如果公司不能抓住市场机会◈ღ★✿，可能被竞争对手甩开◈ღ★✿。

　　中科曙光(603019) 投资要点◈ღ★✿： 公司构建国产算力全产业链生态◈ღ★✿，盈利能力持续提升◈ღ★✿。中科曙光成立于1996年◈ღ★✿，背靠中科院计算所◈ღ★✿，公司逐渐成长为国内高性能计算领军企业◈ღ★✿。目前◈ღ★✿，中科曙光已经完成了“芯一端-云-算”的算力全产业链布局◈ღ★✿，与参控股公司全方位覆盖了从上游芯片◈ღ★✿、服务器硬件◈ღ★✿、I/O存储◈ღ★✿、液冷数据中心产品◈ღ★✿，到中游计算机平台◈ღ★✿、大数据平台◈ღ★✿、算力服务平台◈ღ★✿，以及下游云服务提供商等产品及业务◈ღ★✿。近年来◈ღ★✿，公司通过全面梳理供应链◈ღ★✿，逐步减少竞争激烈且毛利较低的项目◈ღ★✿，将更多资源集中投入高附加值产品和服务的研发与推广中◈ღ★✿，构建了差异化竞争壁垒◈ღ★✿，公司盈利能力不断提升◈ღ★✿。2024年◈ღ★✿，公司销售毛利率为29.16%◈ღ★✿，同比增加2.90pct◈ღ★✿；销售净利率为15.16%◈ღ★✿，同比增加2.08pct◈ღ★✿。 AI算力时代◈ღ★✿，公司持续深化国产化全栈智算能力◈ღ★✿。在产业和政策双轮驱动下◈ღ★✿，智能算力产业快速发展◈ღ★✿，中科曙光积极布局AI算力全产业链◈ღ★✿。1）在AI芯片方面◈ღ★✿，公司联营企业海光信息为国内高端处理器研发领先企业◈ღ★✿，海光DCU采用GPGPU路线◈ღ★✿，具有较强的并行计算能力和较高的能效比◈ღ★✿，兼容“类CUDA”环境◈ღ★✿，能够较好地适配国际主流商业计算软件和人工智能软件◈ღ★✿。2）在高端计算机产品方面◈ღ★✿，2025年公司旗下曙光云发布全国产DeepSeek大模型超融合一体机◈ღ★✿，助力政府◈ღ★✿、企业数字化转型◈ღ★✿；曙光存储全新升级面向AI训练及推理存储方案◈ღ★✿，加速AI技能迭代◈ღ★✿。3）在云服务方面◈ღ★✿，2024年底◈ღ★✿，曙光云进化到“全栈智能云”时代◈ღ★✿，深度赋能千行百业数字化转型升级◈ღ★✿。4）在AI加速套件方面◈ღ★✿，2025年公司发布DeepAI深算智能引擎◈ღ★✿，助力AI应用的快速开发与落地◈ღ★✿。5）在算力服务方面◈ღ★✿，公司一直以来着力打造“5A级智算中心”◈ღ★✿，并积极建设“全国一体化算力服务平台”◈ღ★✿，加速人工智能软硬协同及应用场景快速落地◈ღ★✿。 液冷散热迎发展窗口◈ღ★✿，子公司曙光数创浸没式液冷国内领先◈ღ★✿。全球算力需求高速增长◈ღ★✿，推动芯片功耗及数据中心单机柜功率密度持续攀升◈ღ★✿，传统风冷已难满足相关散热需求◈ღ★✿，具有更高散热效率的液冷或成为必选方案◈ღ★✿。同时◈ღ★✿，“双碳”宏观形势下◈ღ★✿，政府部门对数据中心PUE监管日益趋严◈ღ★✿，液冷作为降低PUE指标的有效方案◈ღ★✿，有望在数据中心中加速渗透◈ღ★✿。而在散热方面具有明显优势的浸没式液冷有望成为未来高算力场景的必然发展方向◈ღ★✿。中科曙光子公司曙光数创是国内数据中心液冷领军企业◈ღ★✿，是国内唯一实现浸没相变液冷技术大规模商业化部署的企业◈ღ★✿。2024年◈ღ★✿，曙光数创第三代C8000浸没液冷解决方案单机柜功率密度突破750kW◈ღ★✿，处于全球先进水平◈ღ★✿。此外◈ღ★✿，2024年◈ღ★✿，曙光数创中标客户在马来西亚两栋数据中心项目◈ღ★✿，奠定公司国际化发展基础◈ღ★✿，未来海外市场有望进一步增长◈ღ★✿。 投资建议◈ღ★✿：维持对公司“买入”评级◈ღ★✿。公司为国内AI基础设施领军企业◈ღ★✿，AI浪潮下◈ღ★✿，积极构建国产AI算力全产业链生态◈ღ★✿，有望充分受益于AI算力◈ღ★✿、信创及液冷发展◈ღ★✿。预计2025—2027年公司EPS分别为1.57/1.88/2.26元◈ღ★✿，对应PE分别为42/35/29倍◈ღ★✿。 风险提示◈ღ★✿：宏观经济恢复不及预期风险◈ღ★✿；市场竞争加剧风险◈ღ★✿；政策推进不及预期风险◈ღ★✿；技术发展不及预期风险等◈ღ★✿。

　　中科曙光(603019) 事件描述 3月5日◈ღ★✿，公司发布2024年年报◈ღ★✿，其中◈ღ★✿，2024全年公司实现收入131.48亿元◈ღ★✿，同比减少8.40%◈ღ★✿；全年实现归母净利润19.11亿元◈ღ★✿，同比增长4.10%◈ღ★✿，实现扣非净利润13.72亿元◈ღ★✿，同比增7.34%◈ღ★✿。2024年四季度公司实现收入51.06亿元◈ღ★✿，同比减少22.57%◈ღ★✿；四季度实现归母净利润11.42亿元◈ღ★✿，同比增5.16%◈ღ★✿，实现扣非净利润9.27亿元◈ღ★✿，同比增6.73%◈ღ★✿。 事件点评 产品结构及产销管理优化推动公司盈利能力显著提升◈ღ★✿。2024年公司收入有所承压◈ღ★✿，主要是因为公司开始重新规划产品定位◈ღ★✿，逐步减少低毛利的项目◈ღ★✿。分产品看◈ღ★✿，2024年公司IT设备业务实现收入117.06亿元◈ღ★✿，同比减少8.40%◈ღ★✿，软件开发◈ღ★✿、系统集成及技术服务业务实现收入13.95亿元◈ღ★✿，同比减少10.94%◈ღ★✿；分客户看◈ღ★✿，2024年公共事业客户收入为71.56亿元◈ღ★✿，同比减少14.43%◈ღ★✿，企业客户收入为59.45亿元◈ღ★✿，同比减少0.65%◈ღ★✿。随着公司将资源向高附加值产品和服务的研发和推广上倾斜并优化产销管理模式以提升运营效率◈ღ★✿，2024年公司毛利率进一步提高至29.16%◈ღ★✿，较上年同期增加2.90个百分点◈ღ★✿。2024年公司期间费用率保持稳定◈ღ★✿，其中销售◈ღ★✿、管理◈ღ★✿、研发费用率分别较上年同期增加0.64◈ღ★✿、0.63◈ღ★✿、0.66个百分点◈ღ★✿。受益于战略转型及管理优化◈ღ★✿，公司净利率也从23年的13.08%提升至15.16%◈ღ★✿。 随着DeepAI深算智能引擎◈ღ★✿、DeepSeek一体机等软硬件产品陆续发布◈ღ★✿，公司开始加速AI生态布局◈ღ★✿。1）今年2月22日◈ღ★✿，公司正式发布DeepAI深算智能引擎◈ღ★✿，打造端到端的全栈AI加速套件◈ღ★✿。DeepAI在GPUFusion兼容层◈ღ★✿、基础算子层◈ღ★✿、框架工具层◈ღ★✿、模型扩展组件层进行深度优化◈ღ★✿，目标算子性能提升30-70%◈ღ★✿，模型性能提升20-50%◈ღ★✿，单卡推理速度最高提升1倍以上◈ღ★✿，同时◈ღ★✿，DeepAI内嵌DAP智能平台◈ღ★✿，提供模型训练和微调◈ღ★✿、智能体可视化编排等功能◈ღ★✿，并预置100多种关键场景应用及300多种精调模型与加速算法◈ღ★✿。目前已在中国气象局◈ღ★✿、深圳纪委◈ღ★✿、中国电信天翼云◈ღ★✿、PICC人保财险◈ღ★✿、中石化物探院等头部客户场景中实现落地◈ღ★✿；2）公司推出的DeepSeek一体机内置自研的AI管理平台SothisAI3.0◈ღ★✿，可让知识库构建效率提升10倍◈ღ★✿，并且◈ღ★✿，DeepSeek一体机同时适配DeepSeek系列模型及QWen2.5◈ღ★✿、LLama3.2◈ღ★✿、ChatGLM等主流开源大模型◈ღ★✿，支持从10亿级参数模型推理到1000亿级参数模型训练的全场景需求◈ღ★✿。 投资建议 随着AI生态全面布局加速◈ღ★✿，公司作为国产算力领军的地位将更加稳固◈ღ★✿，预计公司2025-2027年EPS分别为1.53\1.81\2.04◈ღ★✿，对应公司3月10日收盘价71.03元◈ღ★✿，2025-2027年PE分别为46.52\39.23\34.78◈ღ★✿，维持“买入-A”评级◈ღ★✿。风险提示 技术研发风险◈ღ★✿，供应链风险◈ღ★✿，市场竞争加剧风险◈ღ★✿。

　　中科曙光(603019) 事件◈ღ★✿：3月3日◈ღ★✿，公司发布2024年年度业绩报告◈ღ★✿。报告期内◈ღ★✿，公司实现营业收入131.48亿元◈ღ★✿，同比下降8.40%◈ღ★✿；实现归母净利润19.11亿元◈ღ★✿，同比增长4.1%◈ღ★✿；实现扣非归母净利润13.72亿元◈ღ★✿，同比增长7.34%◈ღ★✿。 业务结构优化调整◈ღ★✿，核心业务盈利能力增强◈ღ★✿。公司24Q4实现营收51.06亿元◈ღ★✿，同比下降22.57%◈ღ★✿，实现归母净利润11.42亿元◈ღ★✿，同比增长5.16%◈ღ★✿，公司24年全年销售毛利率29.16%◈ღ★✿，同比+2.9pct◈ღ★✿，其中IT设备毛利率27.34%◈ღ★✿，同比+5.48pct◈ღ★✿，单季度来看24Q4毛利率32.86%◈ღ★✿，去年同期26.71%◈ღ★✿，同比+6.15pct◈ღ★✿。我们认为◈ღ★✿，公司受到国际局势以及行业竞争加剧等因素影响◈ღ★✿，营收短期承压◈ღ★✿，但公司整体盈利能力有所提升◈ღ★✿，源自公司重新规划产品定位◈ღ★✿，调整营销战略◈ღ★✿，优化产品结构◈ღ★✿，逐步减少竞争激烈切毛利偏低的项目◈ღ★✿，为客户提供多样化◈ღ★✿、高质量的解决方案◈ღ★✿，同时降低运营成本◈ღ★✿，不断提升运营效率◈ღ★✿，核心业务盈利能力保持一定韧性◈ღ★✿。报告期内公司销售◈ღ★✿、管理◈ღ★✿、研发费用率分别为5.88%◈ღ★✿、2.68%◈ღ★✿、9.83%◈ღ★✿，同比+0.65◈ღ★✿、0.66◈ღ★✿、0.63pct◈ღ★✿，略有增长◈ღ★✿。 发挥计算全产业链协同优势◈ღ★✿，持续为业绩增长注入动力◈ღ★✿。公司凭借领先的技术优势和产品优势◈ღ★✿，向计算生态业务延伸布局◈ღ★✿，推出存储◈ღ★✿、网络安全◈ღ★✿、大数据◈ღ★✿、云计算等产品和解决方案◈ღ★✿，完成“芯-端-云-算”的全产业链布局◈ღ★✿，同时投资了海光信息◈ღ★✿、中科星图◈ღ★✿、曙光数创◈ღ★✿、中科天玑等多项优质资产◈ღ★✿：海光信息是国产芯片领军企业◈ღ★✿，凭借CPU+DCU双核驱动◈ღ★✿，24年业绩高增◈ღ★✿；曙光数创是专注于液冷技术的数据中心整体解决方案供应商◈ღ★✿，浸没式液冷技术国内领先◈ღ★✿。是我国全栈AI布局的科技企业◈ღ★✿，包括AI基础设施◈ღ★✿、国内领先液冷技术◈ღ★✿、面向AI芯片深度优化的基础软件◈ღ★✿、原生AI的场景应用等◈ღ★✿，子公司的布局与公司高端计算机◈ღ★✿、存储等主营业务产生较强的协同效应◈ღ★✿，将推动公司业绩增长◈ღ★✿。 乘国产大模型之东风◈ღ★✿，推出DeepSeek超融合一体机◈ღ★✿。2月14日◈ღ★✿，曙光云发布全国产DeepSeek超融合一体机◈ღ★✿，不仅全面适配DeepSeekV3/R1/JanusPro◈ღ★✿，还支持全系列量化蒸馏版本◈ღ★✿，同时也兼容QWen2.5◈ღ★✿、LLama3.2◈ღ★✿、ChatGLM等主流大模型杉本知春◈ღ★✿，满足各类业务场景需求◈ღ★✿。该一体机采用全国产技术路线CPU和国产GPGPU加速卡◈ღ★✿，支持全精度◈ღ★✿、半精度混合训练与推理◈ღ★✿，带来超高计算性价比◈ღ★✿，适合国央企◈ღ★✿、政府◈ღ★✿、金融机构等对隐私安全要求比较高的客户本地化部署◈ღ★✿，有望在2025年快速增长◈ღ★✿。 投资建议◈ღ★✿：公司是国产算力产业链领军企业◈ღ★✿，由于公司业务结构调整◈ღ★✿，营收短期承压◈ღ★✿，利润端保持较强韧性◈ღ★✿，公司积极拥抱AI浪潮◈ღ★✿，推出DeepSeek一体机◈ღ★✿，未来公司有望凭借全产业链协同优势◈ღ★✿，推动业绩稳定增长◈ღ★✿。预计2025-2027年公司归母净利润分别为22.65/27.20/32.76亿元◈ღ★✿，同比增长18.52%/20.06%/20.48%◈ღ★✿，EPS为1.55/1.86/2.24元◈ღ★✿，当前股价对应PE分别为45.6/38.8/32.2倍◈ღ★✿，维持推荐评级◈ღ★✿。 风险提示◈ღ★✿：技术研发进度不及预期风险◈ღ★✿；AI发展不及预期风险◈ღ★✿；政策推进不及预期风险◈ღ★✿：下游企业需求不及预期风险◈ღ★✿：行业竞争加剧风险

　　中科曙光(603019) 国内智算领军◈ღ★✿，维持“买入”评级 我们维持公司2025-2026年归母净利润预测为23.76◈ღ★✿、28.72亿元◈ღ★✿，新增2027年预测为34.60亿元◈ღ★✿，EPS为1.62◈ღ★✿、1.96◈ღ★✿、2.36元/股◈ღ★✿，当前股价对应2025-2027年PE为43.8◈ღ★✿、36.3◈ღ★✿、30.1倍◈ღ★✿，考虑公司为AI基础设施领军◈ღ★✿，维持“买入”评级◈ღ★✿。 产销管理优化◈ღ★✿、降本增效成效明显◈ღ★✿，盈利能力显著提升 （1）2024年公司实现营业收入131.48亿元◈ღ★✿，同比下降8.40%◈ღ★✿；实现归母净利润19.11亿元◈ღ★✿，同比增长4.10%◈ღ★✿；实现扣非归母净利润13.72亿元◈ღ★✿，同比增长7.34%◈ღ★✿。（2）公司盈利能力显著提升◈ღ★✿，全年销售毛利率为29.16%◈ღ★✿，同比提升2.9个百分点◈ღ★✿，主要由于公司全面梳理业务条线◈ღ★✿，重新规划产品定位◈ღ★✿，调整营销战略◈ღ★✿，逐步减少竞争激烈且毛利偏低的项目◈ღ★✿，优化产销管理◈ღ★✿，提升运营效率◈ღ★✿，实现降本增效◈ღ★✿。（3）公司期间费用率保持较为稳定◈ღ★✿，销售费用率◈ღ★✿、管理费用率◈ღ★✿、研发费用率分别为5.88%◈ღ★✿、2.68%和9.83%◈ღ★✿，同比提升0.65◈ღ★✿、0.63◈ღ★✿、0.66个百分点◈ღ★✿。 发布全国产DeepSeek一体机◈ღ★✿，助力政企私有化部署 多年来公司旗下的曙光云专注政企私有云建设与运营◈ღ★✿，积极钻研全栈的平台自研与定制开发能力◈ღ★✿，在全国各地扎根生长◈ღ★✿，赢得了50+城市◈ღ★✿、2000+政企客户的信赖◈ღ★✿。2024年底◈ღ★✿，曙光云从首创“城市云”进化到实现“全栈智能云”◈ღ★✿，2025年2月◈ღ★✿，曙光云发布了全国产DeepSeek大模型超融合一体机◈ღ★✿，一体机采用全国产技术路线CPU和国产GPGPU加速卡◈ღ★✿，支持全精度◈ღ★✿、半精度混合训练与推理◈ღ★✿，契合信创要求◈ღ★✿。 推出DeepAI深算智能引擎◈ღ★✿，赋能各行各业AI应用落地 公司正式发布DeepAI深算智能引擎◈ღ★✿，打造端到端全栈AI加速套件◈ღ★✿，助力各行业AI应用开发落地◈ღ★✿。围绕大模型开发◈ღ★✿、训练◈ღ★✿、微调◈ღ★✿、推理◈ღ★✿、部署等全流程◈ღ★✿，DeepAI深算智能引擎内嵌DAP智能平台◈ღ★✿，基于国产AI异构加速芯片打造大模型应用平台◈ღ★✿、云原生AI平台◈ღ★✿，预置100+关键场景应用◈ღ★✿，300+精调模型与加速算法◈ღ★✿。 风险提示◈ღ★✿：政策支持力度不及预期◈ღ★✿；公司业务拓展不及预期◈ღ★✿。

　　中科曙光(603019) 国内智算领军◈ღ★✿，维持“买入”评级 考虑下游需求变化◈ღ★✿，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为19.14◈ღ★✿、23.76◈ღ★✿、28.72（原值为21.00◈ღ★✿、26.01◈ღ★✿、32.50亿元）◈ღ★✿，对应EPS为1.31◈ღ★✿、1.62pg电子(中国)·官方网站◈ღ★✿、1.96元/股◈ღ★✿，当前股价对应2024-2026年PE为54.8◈ღ★✿、44.2◈ღ★✿、36.5倍◈ღ★✿，考虑公司在国产AI基础设施领域的领军地位◈ღ★✿，维持“买入”评级◈ღ★✿。 业绩符合预期◈ღ★✿，经营韧性十足 公司发布业绩快报◈ღ★✿，2024年预计实现营业收入131.66亿元◈ღ★✿，同比下降8.27%◈ღ★✿；预计实现归母净利润19.14亿元◈ღ★✿，同比增长4.26%◈ღ★✿。公司持续优化产品结构◈ღ★✿、为客户提供多样化◈ღ★✿、高质量的解决方案◈ღ★✿、降低运营成本等措施◈ღ★✿，不断提升运营效率◈ღ★✿，保持了核心业务盈利能力◈ღ★✿。展望2025年◈ღ★✿，公司业绩有望恢复到快速增长轨道◈ღ★✿。 发布全国产DeepSeek一体机◈ღ★✿，助力政企私有化部署 多年来公司旗下的曙光云专注政企私有云建设与运营◈ღ★✿，积极钻研全栈的平台自研与定制开发能力◈ღ★✿，在全国各地扎根生长◈ღ★✿，赢得了50+城市◈ღ★✿、2000+政企客户的信赖◈ღ★✿。2024年底◈ღ★✿，曙光云从首创“城市云”进化到实现“全栈智能云”◈ღ★✿，2025年2月◈ღ★✿，曙光云发布了全国产DeepSeek大模型超融合一体机◈ღ★✿，一体机采用全国产技术路线CPU和国产GPGPU加速卡◈ღ★✿，支持全精度◈ღ★✿、半精度混合训练与推理◈ღ★✿，契合信创要求◈ღ★✿。 推出DeepAI深算智能引擎◈ღ★✿，赋能各行各业AI应用落地 公司正式发布DeepAI深算智能引擎◈ღ★✿，通过打造端到端全栈AI加速套件◈ღ★✿，助力各行各业AI应用开发与落地◈ღ★✿。围绕大模型开发◈ღ★✿、训练◈ღ★✿、微调pg电子(中国)·官方网站◈ღ★✿、推理◈ღ★✿、部署等全流程◈ღ★✿，DeepAI深算智能引擎内嵌DAP智能平台◈ღ★✿，基于国产AI异构加速芯片打造大模型应用平台◈ღ★✿、云原生AI平台◈ღ★✿，预置100+关键场景应用◈ღ★✿，300+精调模型与加速算法◈ღ★✿。目前公司以DeepAI深算智能引擎为核心◈ღ★✿，已经进入众多关键行业◈ღ★✿，持续为中国气象局◈ღ★✿、深圳纪委◈ღ★✿、中国电信天翼云等头部客户提供高品质服务◈ღ★✿。 风险提示◈ღ★✿：政策支持力度不及预期◈ღ★✿；公司业务拓展不及预期◈ღ★✿。

　　中科曙光(603019) 事件◈ღ★✿： 中科曙光于2024年10月29日公布2024年三季报◈ღ★✿。2024年三季度◈ღ★✿，公司实现总营业收入80.41亿元◈ღ★✿，同比增加3.65%◈ღ★✿；实现归母净利润7.70亿元◈ღ★✿，同比增加2.57%◈ღ★✿。 观点◈ღ★✿： 前三季度收入◈ღ★✿、利润端双增长◈ღ★✿，研发投入加大◈ღ★✿。中科曙光2024年三季报显示◈ღ★✿，公司营业收入为80.41亿元◈ღ★✿，同比增长3.65%◈ღ★✿，归属于上市公司股东的净利润为7.70亿元◈ღ★✿，同比增长2.57%◈ღ★✿。扣除非经常性损益后◈ღ★✿，净利润为4.45亿元◈ღ★✿，同比增长8.66%◈ღ★✿。销售费用和管理费用分别同比增长13.61%和23.98%◈ღ★✿。研发费用同比增长14.49%◈ღ★✿，前三季度公司加大研发投入◈ღ★✿，建议关注公司中长期研发成果转化◈ღ★✿。单季度来看◈ღ★✿，公司第三季度实现归属于母公司所有者的净利润2.06亿元◈ღ★✿，同比增长0.41%◈ღ★✿，实现营业收入23.29亿元◈ღ★✿，同比下降1.19%◈ღ★✿，单季度略有承压◈ღ★✿。 国内计算产业加速发展◈ღ★✿，公司有望核心受益于国产替代浪潮◈ღ★✿。从行业角度看◈ღ★✿，受人工智能叠加国产化趋势推动◈ღ★✿，国内计算产业有望进入建设加速期◈ღ★✿。公司主要聚焦于高端计算机◈ღ★✿、存储◈ღ★✿、安全pg电子(中国)·官方网站◈ღ★✿、数据中心产品的研发及制造◈ღ★✿。公司产品覆盖通用◈ღ★✿、高端计算机◈ღ★✿、液冷机房硬件设备◈ღ★✿、分布式存储产品◈ღ★✿、网络安全产品◈ღ★✿、大数据平台◈ღ★✿、云计算平台◈ღ★✿，有望随下游需求提振而逐步放量◈ღ★✿。 投资多项优质资产◈ღ★✿，布局“芯—端—云—算”全产业链◈ღ★✿。公司投资了海光信息◈ღ★✿、中科星图◈ღ★✿、曙光云计算◈ღ★✿、中科三清◈ღ★✿、中科天玑◈ღ★✿、曙光数创等多项优质资产◈ღ★✿。公司与参控股公司全方位覆盖了从上游芯片◈ღ★✿、服务器硬件◈ღ★✿、IO存储到中游云计算平台◈ღ★✿、大数据平台◈ღ★✿、算力服务平台以及下游云服务提供商◈ღ★✿。未来公司深度受益于业务协同效应◈ღ★✿，有望提高技术壁垒◈ღ★✿，形成自有◈ღ★✿、自主的业务生态◈ღ★✿，稳固行业领军地位◈ღ★✿。 盈利预测及投资评级◈ღ★✿：公司是国产算力龙头企业◈ღ★✿，凭借自身与参控股公司业务形成全产业链布局◈ღ★✿，行业竞争优势凸显◈ღ★✿。同时◈ღ★✿，考虑到公司所处赛道具备高景气度特征◈ღ★✿，国产替代浪潮带来的高需求逻辑有望持续兑现◈ღ★✿。综上所述◈ღ★✿，我们上调公司2024-2026年归母净利润分别为21.59/26.16/31.66亿元（前值为21.84/25.01/30.33亿元）◈ღ★✿，预计公司2024-2026年EPS分别为1.48/1.79/2.16元◈ღ★✿，当前股价为54.23元◈ღ★✿，对应2024-2026年PE分别为36.8/30.3/25.1倍◈ღ★✿。与可比公司浪潮信息(000977.SZ)◈ღ★✿、紫光股份(000938.SZ)2024-2026年30.0/24.2/20.4倍的平均PE相比◈ღ★✿，公司估值高于可比公司平均估值◈ღ★✿，考虑到公司在行业中的龙头地位◈ღ★✿，给予一定龙头估值溢价◈ღ★✿，维持“增持”评级◈ღ★✿。 风险提示◈ღ★✿：国产算力建设不及预期◈ღ★✿；所引用数据资料的误差风险◈ღ★✿；AI应用落地速度不及预期◈ღ★✿；行业竞争加剧◈ღ★✿；政策标准出台速度不及预期◈ღ★✿。

　　中科曙光(603019) 投资要点◈ღ★✿： 公司发布2024年3季报◈ღ★✿：收入80.41亿元◈ღ★✿，同比增长3.65%◈ღ★✿，归母净利润7.70亿元◈ღ★✿，同比增长2.57%◈ღ★✿，扣非净利润4.45亿元◈ღ★✿，同比增长8.66%◈ღ★✿。 维持了主营的相对稳定◈ღ★✿。单季度来看◈ღ★✿，公司收入23.29亿元◈ღ★✿，同比下滑1.19%◈ღ★✿，◈ღ★✿；净利润2.06亿元◈ღ★✿，同比增长0.41%◈ღ★✿；扣非归母净利润0.79亿元◈ღ★✿，同比下滑24.55%◈ღ★✿。 联营企业海光信息（持股27.96%）业绩大增◈ღ★✿，公司前三季度获得4.12亿投资收益◈ღ★✿。海光前三季度收入61.37亿元◈ღ★✿，增速55.64%◈ღ★✿，归母净利润15.26亿元◈ღ★✿，增速69.22%◈ღ★✿。其中Q3海光收入增速达到78.33%◈ღ★✿，2024年以来呈现逐季加速态势◈ღ★✿。考虑到国际形势有利于国产化推进◈ღ★✿，我们认为海光有望持续给公司带来较好的收益◈ღ★✿。 2024年服务器行业受到结构性需求影响较大◈ღ★✿。从服务器行业相关公司半年报和三季报数据来看◈ღ★✿，面向海外市场的企业取得了不错的增长◈ღ★✿，华为合作伙伴也在2024年取得了较好的增长◈ღ★✿。国内头部厂商中◈ღ★✿，浪潮或受互联网厂商需求带动◈ღ★✿，业务快速增长◈ღ★✿，但毛利率下滑导致利润仍不及2022年水平◈ღ★✿，同比数据上来看曙光和紫光收入增长平稳且盈利水平稳定◈ღ★✿，但对比2022年1-9月来看◈ღ★✿，仅有曙光保持了毛利的增长◈ღ★✿。2024年国内互联网厂商资本开支加大迹象明显◈ღ★✿，白牌化服务器需求增长◈ღ★✿，与此同时国内AI芯片供应方面未能充分满足市场需求◈ღ★✿。2025年◈ღ★✿，随着国产芯片的性能提升和产能释放◈ღ★✿，我们认为AI服务器需求将重回快速增长势头◈ღ★✿。 单季度毛利率表现明显好于同行◈ღ★✿。公司Q3毛利率28.20%◈ღ★✿，较上年同期增长了2.71PCT◈ღ★✿，环比也有2.42PCT的提升◈ღ★✿。在同行都因为白牌业务毛利率下滑的同时◈ღ★✿，体现出了产品和布局的差异性◈ღ★✿。 费用方面◈ღ★✿，公司前三季度销售◈ღ★✿、管理◈ღ★✿、研发费用同比分别增长了13.61%◈ღ★✿、23.98%◈ღ★✿、14.49%◈ღ★✿，Q3三大费用增幅达到27.36%◈ღ★✿，对当季业绩形成拖累◈ღ★✿。2023年公司员工总数增长10.26%◈ღ★✿，相应加大2024年了人员成本的压力◈ღ★✿。 受到AI带来的大算力服务器需求拉动◈ღ★✿，IDC预测2023-2028年我国液冷服务器市场年复合增速将达到47.6%◈ღ★✿，公司控股企业曙光数创（间接控股62.07%）是国内唯一实现浸没相变液冷技术大规模商业化部署的企业◈ღ★✿，将助力公司液冷服务器领域的布局◈ღ★✿。 首次覆盖并给与公司“增持”的投资评级◈ღ★✿。公司作为国内服务器领域的头部厂商◈ღ★✿，充分受益于服务器国产化和AI拉动的算力存储增长趋势◈ღ★✿。预计24-26年公司EPS分别为1.34元◈ღ★✿、1.69元◈ღ★✿、2.13元◈ღ★✿，按11月7日收盘价75.60元计算◈ღ★✿，对应PE为56.26倍杉本知春◈ღ★✿、44.76倍◈ღ★✿、35.47倍杉本知春◈ღ★✿。 风险提示◈ღ★✿：国际局势的不确定性◈ღ★✿；行业竞争加剧◈ღ★✿。

　　中科曙光(603019) 事件◈ღ★✿：近期◈ღ★✿，公司发布2024年三季度报告◈ღ★✿。前三季度◈ღ★✿，公司实现营业收入80.41亿元◈ღ★✿，同比增长3.65%◈ღ★✿；归属于母公司所有者净利润7.70亿元◈ღ★✿，同比增长2.57%◈ღ★✿；归属于母公司所有者扣除非经常性损益净利润4.45亿元◈ღ★✿，同比增长8.66%◈ღ★✿。单三季度◈ღ★✿，公司实现营业收入23.29亿元◈ღ★✿，同比减少1.19%◈ღ★✿；实现归母净利润2.06亿元◈ღ★✿，同比增长0.41%◈ღ★✿。 整体业绩符合预期◈ღ★✿，投资收益持续高增◈ღ★✿。（1）前三季度◈ღ★✿，公司实现营业收入80.41亿元◈ღ★✿，同比增长3.65%◈ღ★✿；归属于母公司所有者净利润7.70亿元◈ღ★✿，同比增长2.57%◈ღ★✿。单三季度公司实现营业收入23.29亿元◈ღ★✿，同比减少1.19%◈ღ★✿；实现归母净利润2.06亿元◈ღ★✿，同比增长0.41%◈ღ★✿。一方面公司三季度为传统淡季◈ღ★✿，另一方面下游需求仍处于复苏前期◈ღ★✿，因此业绩平稳◈ღ★✿，基本符合预期◈ღ★✿。（2）报告期内公司投资收益为4.12亿元◈ღ★✿，同比增长82.03%◈ღ★✿，主要原因系联营公司海光信息与中科星图净利润增加◈ღ★✿，尤其海光信息对公司投资收益贡献较大◈ღ★✿。海光信息2024年第三季度实现营业收入23.74亿元◈ღ★✿，同比增长78.33%◈ღ★✿；归母净利润6.72亿元◈ღ★✿，同比增长199.90%◈ღ★✿；扣非净利润6.57亿元◈ღ★✿，同比增长205.85%◈ღ★✿。海光信息业绩维持高增同样验证国产算力需求景气度仍较高◈ღ★✿，且公司与海光信息存在业务协同◈ღ★✿，有望持续受益国产算力需求增长趋势◈ღ★✿。 毛利率持续提升◈ღ★✿，期间费用略有上升◈ღ★✿。前三季度公司毛利率26.81%◈ღ★✿，同比增长0.94个pct◈ღ★✿，公司毛利率提升的主要原因系自研产品比重提升◈ღ★✿。前三季度公司销售/管理/研发费用营收占比分别为6.45%/3.03%/12.22%◈ღ★✿，去年同期分别为5.89%/2.54%/11.07%◈ღ★✿，公司费用占比有所提升◈ღ★✿，主要系收入增速放缓趋势下◈ღ★✿，费用刚性所致◈ღ★✿，但整体来看费用比例较为稳定◈ღ★✿。 算力仍处于投入期◈ღ★✿，国产服务器需求仍然景气◈ღ★✿。目前国内算力仍处于投入期◈ღ★✿，各地方出台政策支持算力基础设施建设◈ღ★✿，叠加海外科技制裁◈ღ★✿，对国产算力需求依然较高◈ღ★✿。公司作为国产服务器领军企业◈ღ★✿，深度布局算力行业◈ღ★✿，有望持续受益算力建设及国产替代趋势◈ღ★✿。 公司盈利预测及投资评级◈ღ★✿：公司业绩整体符合预期◈ღ★✿，国内仍处于算力投入期◈ღ★✿，且国产算力需求仍然景气◈ღ★✿，看好公司长期发展◈ღ★✿，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为23.01◈ღ★✿、28.33和33.95亿元◈ღ★✿，对应EPS分别为1.57◈ღ★✿、1.94和2.32元◈ღ★✿。当前股价对应2024-2026年PE值分别为38.44◈ღ★✿、31.23和26.06倍◈ღ★✿，维持“强烈推荐”评级◈ღ★✿。 风险提示◈ღ★✿：算力建设不及预期◈ღ★✿、业务拓展不及预期◈ღ★✿、经营情况不及预期风险◈ღ★✿。

　　中科曙光(603019) 事项◈ღ★✿： 公司公告2024年三季报◈ღ★✿。2024年前三季度◈ღ★✿，公司实现营业收入80.41亿元◈ღ★✿，同比增长3.65%◈ღ★✿；实现归母净利润7.70亿元◈ღ★✿，同比增长2.57%◈ღ★✿；实现扣非归母净利润4.45亿元◈ღ★✿，同比增长8.66%◈ღ★✿。 平安观点◈ღ★✿： 公司前三季度业绩实现稳健增长◈ღ★✿。2024年前三季度◈ღ★✿，公司主营业务相对稳定◈ღ★✿，面对国内激烈的市场竞争◈ღ★✿，公司坚持研发创新◈ღ★✿，完善产业链布局◈ღ★✿，推进数字基础设施建设◈ღ★✿，稳步推进各项业务杉本知春◈ღ★✿。2024年前三季度◈ღ★✿，公司实现营业收入80.41亿元◈ღ★✿，同比增长3.65%◈ღ★✿；实现归母净利润7.70亿元◈ღ★✿，同比增长2.57%◈ღ★✿；实现扣非归母净利润4.45亿元◈ღ★✿，同比增长8.66%◈ღ★✿。2024年前三季度◈ღ★✿，公司业绩实现平稳增长◈ღ★✿。分季度看◈ღ★✿，2024年单三季度◈ღ★✿，公司实现营业收入23.29亿元◈ღ★✿，同比下降1.19%◈ღ★✿；实现归母净利润2.06亿元◈ღ★✿，同比增长0.41%◈ღ★✿。盈利能力方面◈ღ★✿，2024年前三季度◈ღ★✿，公司毛利率为26.81%◈ღ★✿，较上年同期提升0.93个百分点◈ღ★✿。2024年前三季度◈ღ★✿，公司期间费用率为21.29%◈ღ★✿，较上年同期同比提升2.67个百分点◈ღ★✿，其中销售/管理/研发费用率分别为6.45%/3.03%/12.22%◈ღ★✿，分别较上年同期提升0.56/0.49/1.15个百分点◈ღ★✿。未来◈ღ★✿，公司将继续通过不断提升产品质量◈ღ★✿、强化预算管理等多维度措施◈ღ★✿，巩固和提升核心竞争力◈ღ★✿。 公司坚定投入新产品研发◈ღ★✿，市场地位有望持续巩固◈ღ★✿。2024年前三季度◈ღ★✿，公司研发费用为9.83亿元◈ღ★✿，同比增长14.49%◈ღ★✿，研发费用率为12.22%◈ღ★✿，较上年同期提升1.15个百分点◈ღ★✿。2024年公司发布集中性全闪存储◈ღ★✿、升级分布式存储ParaStor◈ღ★✿，同时升级SugonRI2.0数智工业解决方案◈ღ★✿。公司集中式全闪存储FlashNexus◈ღ★✿，达到亿级IOPS◈ღ★✿，最大支持256个控制器拓展◈ღ★✿；ParaStor分布式全闪存储◈ღ★✿，单节点带宽达150GB/s◈ღ★✿，302万IOPS◈ღ★✿，通过本地内存加速等五级加速技术◈ღ★✿，大幅提升存储性能◈ღ★✿；创新通存解决方案◈ღ★✿，打破集中式与分布式存储壁垒◈ღ★✿，存储资源利用效率提升30%◈ღ★✿。SugonRI2.0自研SugonC++工业编程语言◈ღ★✿，搭载计算◈ღ★✿、安全◈ღ★✿、控制◈ღ★✿、通 信等丰富工业知识库◈ღ★✿，提升开发效率◈ღ★✿，满足新型工业化的丰富需求◈ღ★✿。在灵活性方面◈ღ★✿，SugonRI2.0采用符合惯例标准化的体系架构◈ღ★✿，实现应用开发与计算平台解耦◈ღ★✿，支持使工业软件可跨平台运行的RunTime程序◈ღ★✿，可快速响应工业数智化多种应用场景◈ღ★✿。我们认为◈ღ★✿，随着公司在新技术◈ღ★✿、新产品方面持续投入研发◈ღ★✿，公司市场地位有望持续抬升◈ღ★✿。 公司将不断深化算力领域布局◈ღ★✿，推动算力资源互联互通◈ღ★✿。公司将持续大力发展算力服务◈ღ★✿，通过算力资源互通互联及产业开放协同◈ღ★✿，实现算力的普适化◈ღ★✿、普惠化◈ღ★✿、标品化◈ღ★✿，一方面◈ღ★✿，公司将加速高端计算◈ღ★✿、智能计算与通用计算的融合发展◈ღ★✿，满足多场景计算应用需求◈ღ★✿。另一方面◈ღ★✿，公司将推动算力◈ღ★✿、算法◈ღ★✿、数据“三大要素”协同◈ღ★✿，构建算力可按需调度◈ღ★✿、数据可信流通◈ღ★✿、应用开箱即用◈ღ★✿、模型可上网的服务体系◈ღ★✿。此外◈ღ★✿，公司将继续强化生态协作◈ღ★✿，加快产业链开放◈ღ★✿，进一步完善全栈软硬件适配◈ღ★✿，打造“国产算力+国产软件”新生态◈ღ★✿。另外◈ღ★✿，公司将进一步优化体系运营◈ღ★✿，确保“运◈ღ★✿、管◈ღ★✿、服”三位一体统筹部署◈ღ★✿，进而搭建全国一体化创新型算力服务平台◈ღ★✿，持续将算力转换成生产力pg电子(中国)·官方网站◈ღ★✿、创新力◈ღ★✿。当前◈ღ★✿，在大模型的浪潮下◈ღ★✿，计算产业迎来发展机遇◈ღ★✿。大模型需要大算力◈ღ★✿，公司在算力产业布局的持续深化◈ღ★✿，将为公司把握产业发展机遇提供支点◈ღ★✿。 投资建议◈ღ★✿：根据公司2024年三季报◈ღ★✿，我们调整业绩预测◈ღ★✿，预计公司2024-2026年归母净利润分别为21.81亿元（前值为22.19亿元）◈ღ★✿、26.56亿元（前值为26.97亿元）和32.90亿元（前值为32.97亿元）◈ღ★✿；EPS分别为1.49元◈ღ★✿、1.82元和2.25元◈ღ★✿，对应10月31日收盘价的PE分别为41.1x◈ღ★✿、33.7x◈ღ★✿、27.2x◈ღ★✿。公司是国内领先的ICT基础设施解决方案提供商pg电子(中国)·官方网站◈ღ★✿，坚定投入新产品研发◈ღ★✿，2024年前三季度业绩实现稳健增长◈ღ★✿。公司持续深化算力产业布局◈ღ★✿，积极把握大模型时代的产业发展机遇◈ღ★✿。我们看好公司的未来发展杉本知春◈ღ★✿，维持“推荐”评级◈ღ★✿。 风险提示◈ღ★✿：1）AI业务发展不达预期的风险◈ღ★✿。面对智算中心等大规模建设需求◈ღ★✿，公司不断提升智算中心解决方案综合能力◈ღ★✿，但如果公司智算中心解决方案综合能力提升不达预期◈ღ★✿，则公司AI业务发展将存在不达预期的风险◈ღ★✿。2）液冷业务发展不达预期的风险◈ღ★✿。当前◈ღ★✿，公司液冷技术在国内处于领先地位◈ღ★✿，但若公司不能持续保持液冷技术迭代或技术迭代不及时◈ღ★✿，则公司液冷业务将存在发展不达预期的风险◈ღ★✿。3）市场竞争加剧的风险◈ღ★✿。公司高端计算机板块面对的竞争对手较多◈ღ★✿，在大模型的浪潮下◈ღ★✿，如果公司不能抓住市场机会◈ღ★✿，可能被竞争对手甩开◈ღ★✿。

　　中科曙光(603019) 国内智算领军◈ღ★✿，维持“买入”评级 我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为21.00◈ღ★✿、26.01◈ღ★✿、32.50亿元◈ღ★✿，对应EPS为1.44◈ღ★✿、1.78◈ღ★✿、2.22元/股◈ღ★✿，当前股价对应2024-2026年PE为37.8◈ღ★✿、30.5◈ღ★✿、24.4倍◈ღ★✿，考虑公司国产高端计算生态日益完善◈ღ★✿，维持“买入”评级◈ღ★✿。 业绩稳定增长◈ღ★✿，盈利能力持续提升 （1）2024年前三季度公司实现营业收入80.41亿元◈ღ★✿，同比增长3.65%◈ღ★✿；实现归母净利润7.70亿元◈ღ★✿，同比增长2.57%◈ღ★✿；实现扣非归母净利润4.45亿元◈ღ★✿，同比增长8.66%◈ღ★✿。其中◈ღ★✿，Q3单季度实现营业收入23.29亿元◈ღ★✿，同比下滑1.19%◈ღ★✿；实现归母净利润2.06亿元◈ღ★✿，同比增长0.41%◈ღ★✿；实现扣非归母净利润7869.42万元◈ღ★✿，同比下滑24.55%◈ღ★✿。我们判断◈ღ★✿，收入增速有所放缓一方面受外部环境影响◈ღ★✿，另一方面公司业务开始转型◈ღ★✿，导致收入端承受一定压力◈ღ★✿。（2）公司盈利能力持续提升◈ღ★✿，前三季度公司销售毛利率为26.81%◈ღ★✿，同比提升0.93个百分点◈ღ★✿；其中Q3单季度毛利率为28.20%◈ღ★✿，同比提升2.71个百分点◈ღ★✿。前三季度公司期间费用率有所提升◈ღ★✿，其中销售费用率◈ღ★✿、管理费用率◈ღ★✿、研发费用率分别为6.45%◈ღ★✿、3.03%和12.22%◈ღ★✿，同比提升0.56◈ღ★✿、0.49◈ღ★✿、1.15个百分点◈ღ★✿。 把握国产化机遇◈ღ★✿，打造完备AI计算产业生态 产品端◈ღ★✿，根据上游产品迭代情况◈ღ★✿、下游客户需求◈ღ★✿，开发浸没式液冷刀片◈ღ★✿、人工智能工作站等高端计算机产品◈ღ★✿；加快国产核心零部件导入◈ღ★✿、探索集群最佳组网实践◈ღ★✿、最优高性能存储配比◈ღ★✿，增强系统稳定性◈ღ★✿。营销端◈ღ★✿，把握重点行业国产化需求◈ღ★✿，增强销售队伍建设◈ღ★✿。项目端◈ღ★✿，公司以“立体计算”新思路参与各地智算中心建设◈ღ★✿，为各地提供集规划咨询◈ღ★✿、系统设计◈ღ★✿、工程建设◈ღ★✿、运维服务◈ღ★✿、能耗管理于一体的算力基础设施解决方案◈ღ★✿，通过算力运营◈ღ★✿、平台运营◈ღ★✿、生态运营等多种运营模式◈ღ★✿，促进数据◈ღ★✿、算力◈ღ★✿、模型◈ღ★✿、应用良性循环◈ღ★✿，增强智算中心商业化运营能力◈ღ★✿。上半年◈ღ★✿，公司助力重庆◈ღ★✿、青岛等地算力公共服务平台◈ღ★✿、调度平台上线运行◈ღ★✿。 风险提示◈ღ★✿：政策支持力度不及预期◈ღ★✿；公司业务拓展不及预期◈ღ★✿。

　　中科曙光(603019) 事件: 10月28日◈ღ★✿，公司发布2024年三季报◈ღ★✿： 2024年前三季度◈ღ★✿，公司实现营收80.41亿元◈ღ★✿，同比+3.65%◈ღ★✿；实现归母净利润7.70亿元◈ღ★✿，同比+2.57%◈ღ★✿；扣非归母净利润4.45亿元◈ღ★✿，同比+8.66%◈ღ★✿。 投资要点: 2024Q3业绩相对稳健◈ღ★✿，未来或受益公司服务器上游转型 2024Q3◈ღ★✿，实现营收23.29亿元◈ღ★✿，同比-1.19%◈ღ★✿；归母净利润2.06亿元◈ღ★✿，同比+0.41%◈ღ★✿；扣非后归母净利润0.79亿元◈ღ★✿，同比-24.55%◈ღ★✿。 我们认为◈ღ★✿：2024Q3◈ღ★✿，公司业绩保持相对稳健◈ღ★✿，扣非后归母净利润暂时承压◈ღ★✿，主要系公司业务结构调整所致◈ღ★✿。未来◈ღ★✿，随着公司向服务器上游转型至成熟阶段◈ღ★✿，高价值业务竞争力有望持续增强◈ღ★✿，公司盈利能力仍将具备提升空间◈ღ★✿。 公司盈利能力保持稳定◈ღ★✿，投入研发+销售◈ღ★✿、提升核心竞争力2024年前三季度◈ღ★✿，公司销售毛利率为26.81%◈ღ★✿，同比+0.93pct◈ღ★✿；销售净利率为10.01%◈ღ★✿，同比-0.15pct◈ღ★✿，保持相对稳定◈ღ★✿。公司投资收益为4.12亿元◈ღ★✿，同比+82.03%◈ღ★✿，主要系联营企业净利润增加所致◈ღ★✿。 2024年前三季度◈ღ★✿，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为6.45%/3.03%/12.22%/-0.41%◈ღ★✿，同比分别上升0.56/0.49/1.15/0.46pct◈ღ★✿。同时◈ღ★✿，公司围绕计算产业布局技术及产品研发◈ღ★✿： 前三季度◈ღ★✿，公司研发费用9.83亿元◈ღ★✿，同比+14.49%◈ღ★✿，致力投入高端计算机◈ღ★✿、存储◈ღ★✿、安全◈ღ★✿、数据中心产品的研发及制造◈ღ★✿，包括自主研发浸没液冷技术◈ღ★✿、高端计算机IO模块◈ღ★✿、分布式等存储软件架构等产品◈ღ★✿。 核心子公司深度发展算力◈ღ★✿，国产芯片+液冷需求高景气 1）海光信息◈ღ★✿：9月12日◈ღ★✿，海光信息表示CPU◈ღ★✿、深算系列产品进展顺利◈ღ★✿，DCU产品已得到百度等互联网企业的认证◈ღ★✿，海光的系列高端处理器产品不仅拥有领先的计算性能◈ღ★✿，更在安全可靠◈ღ★✿、产业生态和自主迭代等方面展现出较强的优势◈ღ★✿。我们认为◈ღ★✿，子公司海光信息产品需求增长◈ღ★✿，将在业务与投资收益两方面◈ღ★✿，驱动母公司业绩持续高增◈ღ★✿。 2）曙光数创◈ღ★✿：8月30日◈ღ★✿，公司表示◈ღ★✿，从公司商机池中订单自5月份开始项目落地速度明显提速◈ღ★✿；互联网液冷需求增长较快◈ღ★✿，已经开始部署◈ღ★✿，运营商也已开始部署◈ღ★✿。据赛迪数据◈ღ★✿，公司控股子公司曙光数创在中国液冷数据中心基础设施市场部署规模位居第一◈ღ★✿，占比达58.8%◈ღ★✿。我们认为◈ღ★✿，随着AI芯片功耗提升◈ღ★✿，新建数据中心的平均单机柜功率提升◈ღ★✿，以及国家双碳◈ღ★✿、东数西算等规划◈ღ★✿，液冷数据中心占比有望持续提升◈ღ★✿。 盈利预测和投资评级◈ღ★✿：2024年前三季度公司业绩持续增长◈ღ★✿，展现公司在高端计算◈ღ★✿、存储◈ღ★✿、数据中心等算力核心环节布局的卓著成效◈ღ★✿。根据公司财报◈ღ★✿，我们调整盈利预测◈ღ★✿，预计2024-2026年营业收入分别为147.84/177.05/206.78亿元◈ღ★✿，归母净利润分别为19.97/25.13/30.44亿元◈ღ★✿，EPS分别为1.36/1.72/2.08元/股◈ღ★✿，当前股价对应2024-2026年PE分别为39.75/31.57/26.07X◈ღ★✿，维持“买入”评级◈ღ★✿。 风险提示◈ღ★✿：宏观经济影响下游需求◈ღ★✿，信创推进速度不及预期◈ღ★✿，AI算力需求不及预期◈ღ★✿，市场竞争加剧◈ღ★✿，中美博弈加剧等◈ღ★✿。

　　中科曙光(603019) 事件描述 8月22日◈ღ★✿，公司发布2024年半年报◈ღ★✿，其中◈ღ★✿，2024年上半年公司实现收入57.12亿元◈ღ★✿，同比增长5.77%◈ღ★✿；上半年实现归母净利润5.63亿元◈ღ★✿，同比增长3.38%◈ღ★✿，实现扣非净利润3.66亿元◈ღ★✿，同比增长20%◈ღ★✿。24Q2公司实现收入32.33亿元◈ღ★✿，同比增长4.21%◈ღ★✿，环比增长30.45%◈ღ★✿；24Q2实现归母净利润4.21亿元◈ღ★✿，同比增长1.64%◈ღ★✿，环比增长194.98%◈ღ★✿，实现扣非净利润3.10亿元◈ღ★✿，同比增长20.76%◈ღ★✿，环比增长447.03%◈ღ★✿。 事件点评 上半年收入及净利保持稳健增长◈ღ★✿。分产品看◈ღ★✿，2024上半年公司IT设备业务实现收入51.26亿元◈ღ★✿，同比增长3.98%◈ღ★✿，软件开发◈ღ★✿、系统集成及技术服 务业务实现收入5.84亿元◈ღ★✿，同比增长24.77%◈ღ★✿；分客户看◈ღ★✿，上半年企业客户收入为21.37亿元◈ღ★✿，同比增长22.95%◈ღ★✿，公共事业客户收入为35.73亿元◈ღ★✿，同比减少2.37%◈ღ★✿。2024上半年公司毛利率达到26.25%◈ღ★✿，同比提高0.20%◈ღ★✿，主要是由公司自研产品占比提升所致◈ღ★✿。在利润端◈ღ★✿，随着公司持续增加销售◈ღ★✿、管理和研发费用投入◈ღ★✿，2024上半年销售◈ღ★✿、管理及研发费用率分别为6.04%◈ღ★✿、2.63%◈ღ★✿、10.94%◈ღ★✿，分别同比提高0.56%◈ღ★✿、0.03%◈ღ★✿、0.12%◈ღ★✿。受此影响◈ღ★✿，上半年公司净利率为9.93%◈ღ★✿，同比降低0.98%◈ღ★✿。 今年公司推出了AI技术软件栈DAS◈ღ★✿、“曙光AI模型仓库”及“立体计算”体系◈ღ★✿，基于硬件能力构建AI软件生态◈ღ★✿。1）AI技术软件栈DAS依托基础硬件系统及开发工具栈◈ღ★✿，结合储备的高效算子库◈ღ★✿、框架及组件等◈ღ★✿，为用户提供数据处理◈ღ★✿、算法开发和模型训练等智能计算服务◈ღ★✿，目前◈ღ★✿，DAS已应用于政府◈ღ★✿、互联网◈ღ★✿、运营商◈ღ★✿、科教等关键行业领域◈ღ★✿；2）“曙光AI模型仓库”涵盖100+关键场景以及100+款精调最优模型◈ღ★✿，为开发者提供二次开发参考◈ღ★✿。目前◈ღ★✿，包含百度◈ღ★✿、阿里◈ღ★✿、腾讯◈ღ★✿、讯飞科技在内的数十家主流AI企业已成为 其用户◈ღ★✿。随着公司持续扩大模型库规模◈ღ★✿，预计今年精调模型数量可达240个◈ღ★✿，2025年可达720个◈ღ★✿，到2026年有望超过1000个◈ღ★✿；3）“立体计算”体系以立体算力建设◈ღ★✿、立体应用赋能◈ღ★✿、立体生态共生◈ღ★✿，加速算力转化为生产力◈ღ★✿，目前已打造长沙5A级智算中心的标杆案例◈ღ★✿，该中心已吸引上百家企业入驻共建◈ღ★✿，实现万余家商业应用接入◈ღ★✿。 投资建议 公司基于自身硬件能力◈ღ★✿，持续通过自研推出AI技术软件栈DAS◈ღ★✿、“曙光AI模型仓库”等产品◈ღ★✿，构建AI软件生态◈ღ★✿。预计公司2024-2026年EPS分别为1.47\1.76\2.07◈ღ★✿，对应公司8月29日收盘价35.58元◈ღ★✿，2024-2026 年PE分别为24.25\20.24\17.18◈ღ★✿，首次覆盖◈ღ★✿，给予“买入-A”评级◈ღ★✿。 风险提示 技术研发风险◈ღ★✿。公司所处的ICT行业技术具有更新换代快的特点◈ღ★✿，若未来技术研发或产品迭代进展不及预期◈ღ★✿，可能导致公司丧失现有技术和市场领先地位◈ღ★✿，进而对公司业绩及发展造成不利影响◈ღ★✿。

　　中科曙光(603019) 投资要点 事件◈ღ★✿：公司发布2024年半年度报告◈ღ★✿，实现营业收入57.1亿元◈ღ★✿，同比增长5.8%◈ღ★✿；实现归母净利润5.6亿元◈ღ★✿，同比增长3.4%◈ღ★✿；实现扣非后归母净利润3.7亿元◈ღ★✿，同比增长20.0%◈ღ★✿。单Q2实现营业收入32.3亿元◈ღ★✿，同比增长4.2%◈ღ★✿；实现归母净利润4.2亿元◈ღ★✿，同比增长1.6%◈ღ★✿；实现扣非后归母净利润3.1亿元◈ღ★✿，同比增长20.8%◈ღ★✿，扣非利润表现超出此前业绩快报公布值pg电子(中国)·官方网站◈ღ★✿。 扣非利润持续提升◈ღ★✿，强化计算产业生态优势◈ღ★✿。算力国产化大背景下◈ღ★✿，公司持续突破高端计算机核心关键技术◈ღ★✿，自研产品比例不断提升◈ღ★✿，2024H1毛利率达到26.3%◈ღ★✿，同比提升0.21pp◈ღ★✿；费用端看◈ღ★✿，公司销售◈ღ★✿、管理◈ღ★✿、研发费用率分别为6.0%（+0.56pp）◈ღ★✿、2.6%（+0.03pp）◈ღ★✿、10.9%（+0.12pp）◈ღ★✿，销售队伍建设有所增强◈ღ★✿。报告期内◈ღ★✿，公司自身业务表现相对稳定◈ღ★✿，但投资净收益达到2.2亿元◈ღ★✿，同比增长37.3%◈ღ★✿；公司作为中科系高性能计算龙头◈ღ★✿，旗下拥有海光信息◈ღ★✿、曙光数创◈ღ★✿、中科星图◈ღ★✿、曙光云等多项优质资产◈ღ★✿，为公司业绩增长贡献持续的动力◈ღ★✿。 智算/信创双翼驱动◈ღ★✿，公司全栈布局深度受益◈ღ★✿。公司紧抓人工智能加速发展◈ღ★✿、国产替代深入推进的机遇◈ღ★✿，在智能计算产业深度布局◈ღ★✿，建立起多元完备的AI核心技术体系◈ღ★✿，根据上游产品迭代情况◈ღ★✿、下游客户需求◈ღ★✿，开发浸没式液冷刀片◈ღ★✿、人工智能工作站等高端计算机产品◈ღ★✿；加快国产核心零部件导入◈ღ★✿、探索集群最佳组网实践◈ღ★✿、最优高性能存储配比◈ღ★✿，增强系统稳定性◈ღ★✿。 掌握全国领先算力资源◈ღ★✿，算力互联平台影响力扩大◈ღ★✿。2023年六部门联合印发《算力基础设施高质量发展行动计划》◈ღ★✿，对算力网络的建设提出更高要求◈ღ★✿。公司依托“芯-端-云-算”的全产业链布局◈ღ★✿，参建◈ღ★✿、运营和管理近百家先进计算中心◈ღ★✿、智算中心◈ღ★✿、云中心等◈ღ★✿，具备行业领先的计算资源◈ღ★✿。公司自2019年开始构建全国一体化算力服务平台◈ღ★✿，将“算力◈ღ★✿、存储◈ღ★✿、网络◈ღ★✿、数据”等分布资源整合◈ღ★✿，通过统一算力标准与接口◈ღ★✿，将算力应用封装打包◈ღ★✿，实现通用◈ღ★✿、智能算力的灵活调度◈ღ★✿；2024年◈ღ★✿，公司积极参与北京◈ღ★✿、重庆◈ღ★✿、青岛等城市算力互联服务平台建设及运营pg电子(中国)·官方网站◈ღ★✿，平台影响力不断扩大◈ღ★✿。 盈利预测与投资建议◈ღ★✿。预计公司2024-2026年EPS分别为1.45元◈ღ★✿、1.77元◈ღ★✿、2.12元◈ღ★✿。公司作为国内核心信息基础设施的领军企业◈ღ★✿，有望深度受益于数字中国推进◈ღ★✿、AI技术兴起等带来的算力需求爆发◈ღ★✿，维持“买入”评级◈ღ★✿。 风险提示◈ღ★✿：信创产业推进不及预期◈ღ★✿；供应链风险◈ღ★✿；行业竞争加剧◈ღ★✿；参股子公司利润不及预期等风险◈ღ★✿。

　　中科曙光(603019) 事件◈ღ★✿：公司发布2024年半年度报告◈ღ★✿。2024上半年◈ღ★✿，公司实现营业收入57.12亿元◈ღ★✿，同比增长5.77%◈ღ★✿；归母净利润5.63亿元◈ღ★✿，同比增长3.38%◈ღ★✿；扣非净利润3.66亿元◈ღ★✿，同比增长20%◈ღ★✿。 业绩符合预期◈ღ★✿，注重高质量研发投入◈ღ★✿。公司上半年实现营业收入57.12亿元◈ღ★✿，同比增长5.77%◈ღ★✿，归母净利润5.63亿元◈ღ★✿，较去年报告期增长1841.15万元◈ღ★✿，同比增长3.38%◈ღ★✿，实现连续5年上涨◈ღ★✿；上半年公司毛利率为26.25%◈ღ★✿，同比+0.21pct◈ღ★✿，盈利能力实现稳步提升◈ღ★✿；上半年公司进一步完善研发管理体系及产品◈ღ★✿，大力发展数字基础设施建设与智能计算等业务◈ღ★✿，上半年研发费用6.25亿元◈ღ★✿，同比增长6.93%◈ღ★✿，公司注重高质量研发投入◈ღ★✿，通过多种激励方式◈ღ★✿，提升员工技术创新动力◈ღ★✿；鼓励员工申请优质专利◈ღ★✿，上半年新增专利中核心专利占比大幅提升◈ღ★✿。 国产计算生态全方位战略布局◈ღ★✿，参控股公司协同效应显著◈ღ★✿。公司凭借领先的技术优势和产品优势◈ღ★✿，在生态业务延伸布局◈ღ★✿，推出存储◈ღ★✿、网络安全◈ღ★✿、大数据◈ღ★✿、云计算等产品和解决方案◈ღ★✿，完成“芯-端-云-算”的全产业链布局◈ღ★✿，同时公司布局建设“全国一体化算力服务平台”◈ღ★✿，链接多地各类算力基础设施资源◈ღ★✿，打造完备国产计算生态◈ღ★✿。报告期内◈ღ★✿，公司积极参与北京◈ღ★✿、重庆◈ღ★✿、青岛等城市算力互联服务平台建设及运营◈ღ★✿，与合作伙伴共同构建高效◈ღ★✿、多元◈ღ★✿、普惠的算力服务◈ღ★✿。我们认为◈ღ★✿，算力国产化背景下◈ღ★✿，政策有望持续出台加码智算基础设施建设◈ღ★✿，国产算力迎来新发展机遇◈ღ★✿，公司投资了海光信息◈ღ★✿、中科星图◈ღ★✿、曙光数创◈ღ★✿、曙光云计算等◈ღ★✿，全面覆盖芯片◈ღ★✿、服务器硬件◈ღ★✿、IO存储◈ღ★✿、中游云计算平台◈ღ★✿、大数据平台◈ღ★✿、算力服务平台等领域◈ღ★✿，有望产生较强的协同校友◈ღ★✿，将为公司业务发展提供持续增长动力◈ღ★✿。 产业趋势边际加速◈ღ★✿，央国企信创有望迎来新周期◈ღ★✿。今年3月中央政府采购网发布《关于更新中央国家机关台式计算机◈ღ★✿、便携式计算机批量集中采购配置标准的通知》◈ღ★✿，信创产业再迎下沉扩容政策激励◈ღ★✿；2024年5月中央网信办◈ღ★✿、市场监管总局◈ღ★✿、工业和信息化部联合印发《信息化标准建设行动计划（2024—2027年）》◈ღ★✿，提出到2027年信息化标准工作机制更加健全等要求◈ღ★✿。我们认为◈ღ★✿，我国信创产业按照“2+8+N”的节奏稳步推进◈ღ★✿，随着2027年央国企信创落实信创全国产替代时间节点临近◈ღ★✿，党政信创有望迎来加速发展◈ღ★✿，叠加政策推动信创产业更加规范化◈ღ★✿、标准化发展◈ღ★✿，公司作为国产信创技术领军者◈ღ★✿，有望持续受益◈ღ★✿。 投资建议◈ღ★✿：公司是国产核心技术基础设施龙头企业◈ღ★✿，背靠算力国家队优势◈ღ★✿，叠加信创◈ღ★✿、算力国产化进程加速◈ღ★✿，业绩有望持续稳定增长◈ღ★✿，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为22.06/24.47/29.94亿元◈ღ★✿，同比增长14.73%/16.21%/22.35%◈ღ★✿，EPS分别1.44/1.67/2.05元◈ღ★✿，对应PE分别为33/29/23倍◈ღ★✿，维持“推荐”评级◈ღ★✿。 风险提示◈ღ★✿：技术研发进度不及预期风险◈ღ★✿；AI发展不及预期风险◈ღ★✿；政策推进不及预期风险◈ღ★✿；下游企业需求不及预期风险◈ღ★✿；行业竞争加剧风险

　　中科曙光(603019) 事项◈ღ★✿： 公司公告2024年半年报◈ღ★✿。2024年上半年◈ღ★✿，公司实现营业收入57.12亿元◈ღ★✿，同比增长5.77%◈ღ★✿，实现归母净利润5.63亿元◈ღ★✿，同比增长3.38%◈ღ★✿，实现扣非归母净利润3.66亿元◈ღ★✿，同比增长20.00%◈ღ★✿。 平安观点◈ღ★✿： 公司上半年业绩实现稳健增长◈ღ★✿。2024年上半年◈ღ★✿，公司实现营业收入57.12亿元◈ღ★✿，同比增长5.77%◈ღ★✿，实现归母净利润5.63亿元◈ღ★✿，同比增长3.38%◈ღ★✿，实现扣非归母净利润3.66亿元◈ღ★✿，同比增长20.00%◈ღ★✿，公司上半年业绩实现稳健增长◈ღ★✿。分业务来看◈ღ★✿，2024年上半年◈ღ★✿，公司IT设备业务和软件开发◈ღ★✿、系统集成及技术服务业务分别实现收入51.26亿元◈ღ★✿、5.84亿元◈ღ★✿，同比增速分别为3.98%◈ღ★✿、24.77%◈ღ★✿。费用端◈ღ★✿，上半年◈ღ★✿，公司期间费用率为19.04%◈ღ★✿，较上年同期提升0.98个百分点◈ღ★✿，其中销售/管理/研发费用分别较上年同期提升0.56/0.03/0.12个百分点◈ღ★✿。上半年◈ღ★✿，公司实现毛利率26.25%◈ღ★✿，较上年同期提升0.21个百分点◈ღ★✿，实现归母净利率9.86%◈ღ★✿，较上年同期下降0.23个百分点◈ღ★✿。 公司技术研发及生态建设持续推进◈ღ★✿，将进一步增强公司的市场竞争力◈ღ★✿。 公司注重研发投入◈ღ★✿，始终专注于高端计算机等核心产品的研发工作◈ღ★✿，已经掌握了大量高端计算机◈ღ★✿、存储◈ღ★✿、系统软件◈ღ★✿、云计算和大数据等领域的核心技术◈ღ★✿。2024年上半年◈ღ★✿，公司研发费用为6.25亿元◈ღ★✿，同比增长6.93%◈ღ★✿，研发费用率为10.94%◈ღ★✿，较上年同期提升0.12个百分点◈ღ★✿。上半年◈ღ★✿，公司发布全栈自研的集中式存储系统FlashNexus◈ღ★✿，满足金融◈ღ★✿、电信等关键业务系统的高性能存储需求◈ღ★✿，升级分布式全闪存储◈ღ★✿，满足人工智能存储需求◈ღ★✿。同时◈ღ★✿，公司聚焦算力◈ღ★✿、软件◈ღ★✿、平台等要素◈ღ★✿，持续提升智能计算软硬能力◈ღ★✿。上半年◈ღ★✿，公司研发AI技术软件栈DAS平台◈ღ★✿，提升AI全栈优化能力◈ღ★✿，平台提供从基础算子◈ღ★✿、框架工具到扩展组件的多层次计算服务◈ღ★✿，助力AI应用的迁移◈ღ★✿、开发及迭代;同时◈ღ★✿，基于国产算力平台上线AI模型仓库◈ღ★✿，支持百余精调模型下载即用◈ღ★✿。公司大力发展计算生态◈ღ★✿，在开发 者社区建立OpenDAS开源空间◈ღ★✿，满足软硬件开源开放需求◈ღ★✿；召开多场生态合作大会◈ღ★✿，举办第五届“先导杯”计算应用大赛◈ღ★✿，同时联合国家信息中心等单位发布《智能算力产业发展白皮书》◈ღ★✿，加速人工智能软件生态建设◈ღ★✿。我们认为◈ღ★✿，随着公司持续推进技术研发及生态建设◈ღ★✿，公司的市场竞争力将持续提高◈ღ★✿。 公司持续深化计算产业布局◈ღ★✿，积极把握大模型时代的产业发展机遇◈ღ★✿。1）产品端◈ღ★✿：公司持续关注行业发展趋势◈ღ★✿，根据上游产品迭代情况◈ღ★✿、下游客户需求◈ღ★✿，开发浸没式液冷刀片◈ღ★✿、人工智能工作站等高端计算机产品◈ღ★✿；加快国产核心零部件导入◈ღ★✿、探索集群最佳组网实践◈ღ★✿、最优高性能存储配比◈ღ★✿，增强系统稳定性◈ღ★✿。2）营销端◈ღ★✿：公司把握重点行业国产化需求◈ღ★✿，增强销售队伍建设◈ღ★✿，加强行业技术交流◈ღ★✿，与行业ISV合作◈ღ★✿，扩大市场份额◈ღ★✿。3）项目端◈ღ★✿：公司以“立体计算”新思路参与各地智算中心建设◈ღ★✿，为各地提供集规划咨询◈ღ★✿、系统设计◈ღ★✿、工程建设◈ღ★✿、运维服务◈ღ★✿、能耗管理于一体的算力基础设施解决方案◈ღ★✿，通过算力运营◈ღ★✿、平台运营◈ღ★✿、生态运营等多种运营模式◈ღ★✿，促进数据◈ღ★✿、算力◈ღ★✿、模型◈ღ★✿、应用良性循环◈ღ★✿，增强智算中心商业化运营能力◈ღ★✿。上半年◈ღ★✿，公司助力重庆◈ღ★✿、青岛等地算力公共服务平台◈ღ★✿、调度平台上线运行◈ღ★✿。当前◈ღ★✿，在大模型的浪潮下◈ღ★✿，大模型需要大算力◈ღ★✿，计算产业迎来发展机遇◈ღ★✿。公司在计算产业布局的持续深化◈ღ★✿，将为公司把握产业发展机遇提供有力支撑◈ღ★✿。 投资建议◈ღ★✿：根据公司2024年半年报◈ღ★✿，我们调整业绩预测◈ღ★✿，预计公司2024-2026年归母净利润分别为22.19亿元（前值为23.03亿元）◈ღ★✿、26.97亿元（前值为29.08亿元）和32.97亿元（前值为37.43亿元）◈ღ★✿；EPS分别为1.52元◈ღ★✿、1.84元和2.25元◈ღ★✿，对应8月26日收盘价的PE分别为23.5x◈ღ★✿、19.4x◈ღ★✿、15.8x◈ღ★✿。公司是国内领先的ICT基础设施解决方案提供商◈ღ★✿，持续推进技术研发及生态建设◈ღ★✿，2024年上半年业绩实现稳健增长◈ღ★✿。公司持续深化计算产业布局◈ღ★✿，积极把握大模型时代的产业发展机遇◈ღ★✿。我们看好公司的未来发展◈ღ★✿，维持“推荐”评级◈ღ★✿。 风险提示◈ღ★✿：1）AI业务发展不达预期的风险◈ღ★✿。面对智算中心等大规模建设需求◈ღ★✿，公司不断提升智算中心解决方案综合能力◈ღ★✿，但如果公司智算中心解决方案综合能力提升不达预期◈ღ★✿，则公司AI业务发展将存在不达预期的风险◈ღ★✿。2）液冷业务发展不达预期的风险◈ღ★✿。当前◈ღ★✿，公司液冷技术在国内处于领先地位◈ღ★✿，但若公司不能持续保持液冷技术迭代或技术迭代不及时◈ღ★✿，则公司液冷业务将存在发展不达预期的风险◈ღ★✿。3）市场竞争加剧的风险◈ღ★✿。公司高端计算机板块面对的竞争对手较多◈ღ★✿，在大模型的浪潮下◈ღ★✿，如果公司不能抓住市场机会◈ღ★✿，可能被竞争对手甩开◈ღ★✿。

　　中科曙光(603019) 事件概述◈ღ★✿： 近日◈ღ★✿，中科曙光发布《2024年半年度报告》◈ღ★✿。上半年◈ღ★✿，公司实现营业收入57.12亿元◈ღ★✿，同比增长5.77%◈ღ★✿；实现归母净利润为5.63亿元◈ღ★✿，同比增长3.38%◈ღ★✿；扣非归母净利润为3.66亿元◈ღ★✿，同比增长20%◈ღ★✿。营业收入与此前发布的业绩快报保持一致◈ღ★✿，归母净利润和扣非归母净利润均高于业绩快报中的数据◈ღ★✿。 上半年经营保持高质量发展◈ღ★✿，产品◈ღ★✿、营销和项目端各有亮点 单Q2来看◈ღ★✿，公司营业收入为32.33亿元（YoY+4.19%）◈ღ★✿，归母净利润为4.21亿元（YoY+1.69%）◈ღ★✿，扣非归母净利润为3.1亿元（YoY+21.09%）◈ღ★✿。 分业务来看◈ღ★✿，IT设备收入51.26亿元（YoY+3.98%）◈ღ★✿；围绕高端计算机的软件开发◈ღ★✿、系统集成及技术服务收入为5.84亿元（YoY+24.79%）◈ღ★✿。综合毛利率为26.25%（YoY+0.21pct）◈ღ★✿，销售/管理/研发费用率分别为6.04%/2.63%/10.94%,同比+0.56/+0.03/+0.12pct◈ღ★✿。 上半年公司投资收益2.23亿元（YoY+37.25%）◈ღ★✿，主要系联营企业净利润增加所致◈ღ★✿。联营企业海光信息2024年上半年实现营业收入37.63亿元（YoY+44.08%）◈ღ★✿，归母净利润8.53亿元（YoY+25.97%）◈ღ★✿；扣非归母净利润8.18亿元（YoY+32.09%）◈ღ★✿，整体经营指标持续增长◈ღ★✿，主要系高端处理器产品的产业生态持续扩展◈ღ★✿，涉及的行业应用以及新兴人工智能大模型产业逐步增加◈ღ★✿。 据半年报披露◈ღ★✿，公司报告期内开发了浸没式液冷刀片◈ღ★✿、人工智能工作站等高端计算机产品◈ღ★✿；加快国产核心零部件导入◈ღ★✿、探索集群最佳组网实践◈ღ★✿、最优高性能存储配比◈ღ★✿，增强系统稳定性◈ღ★✿；营销端把握重点行业国产化需求◈ღ★✿，增强销售队伍建设◈ღ★✿，与行业ISV合作◈ღ★✿，扩大市场份额◈ღ★✿；以“立体计算”新思路参与各地智算中心项目建设◈ღ★✿，为各地提供集规划咨询◈ღ★✿、系统设计◈ღ★✿、工程建设◈ღ★✿、运维服务◈ღ★✿、能耗管理于一体的算力基础设施解决方案◈ღ★✿。 聚焦算力◈ღ★✿、软件◈ღ★✿、平台等要素◈ღ★✿，构建算力服务全产业链生态 2024年上半年◈ღ★✿，公司发布全栈自研的集中式存储系统FlashNexus◈ღ★✿，满足金融◈ღ★✿、电信等关键业务系统的高性能存储需求◈ღ★✿，升级分布式全闪存储◈ღ★✿，满足人工智能存储需求◈ღ★✿；研发AI技术软件栈DAS平台◈ღ★✿，提升AI全栈优化能力◈ღ★✿，平台提供从基础算子◈ღ★✿、框架工具到扩展组件的多层次计算服务◈ღ★✿，助力AI应用的迁移◈ღ★✿、开发及迭代◈ღ★✿；同时◈ღ★✿，基于国产算力平台上线AI模型仓库◈ღ★✿，支持百余精调模型下载即用◈ღ★✿。 公司积极向计算生态业务延伸布局◈ღ★✿，除推出存储◈ღ★✿、网络安全◈ღ★✿、大数据◈ღ★✿、云计算等产品和解决方案◈ღ★✿，完成“芯—端—云—算”的全产业链布局◈ღ★✿，同时投资了海光信息◈ღ★✿、中科星图◈ღ★✿、曙光数创◈ღ★✿、曙光云计算等多项优质资产◈ღ★✿。公司与参控股公司全方位覆盖了从上游芯片◈ღ★✿、服务器硬件◈ღ★✿、IO存储到中游云计算平台◈ღ★✿、大数据平台◈ღ★✿、算力服务平台以及下游云服务提供商◈ღ★✿。 公司布局建设“全国一体化算力服务平台”◈ღ★✿，链接多地各类算力基础设施资源◈ღ★✿，为AI◈ღ★✿、科学计算◈ღ★✿、工业仿真等用户◈ღ★✿，提供端到端全栈算力生产杉本知春◈ღ★✿、交付与应用支持服务◈ღ★✿，解决算力输出◈ღ★✿、转化◈ღ★✿、匹配和应用问题◈ღ★✿，加速人工智能软硬协同及应用场景快速落地◈ღ★✿。通过算力运营◈ღ★✿、平台运营◈ღ★✿、生态运营等多种运营模式◈ღ★✿，促进数据◈ღ★✿、算力◈ღ★✿、模型◈ღ★✿、应用良性循环◈ღ★✿，增强智算中心商业化运营能力◈ღ★✿。报告期内◈ღ★✿，公司积极参与北京◈ღ★✿、重庆◈ღ★✿、青岛等城市算力互联服务平台建设及运营◈ღ★✿，与合作伙伴共同构建高效◈ღ★✿、多元◈ღ★✿、普惠的算力服务◈ღ★✿。 投资建议◈ღ★✿： 中科曙光作为核心信息基础设施领军企业◈ღ★✿，有望受益于人工智能浪潮下带来的算力需求激增◈ღ★✿，且作为海光的第一大股东有望借此受益◈ღ★✿。预计公司2024-2026年营业收入分别为161.39/188.29/223.14亿元◈ღ★✿，归母净利润分别21.96/27.32/32.09亿元◈ღ★✿。维持买入-A的投资评级◈ღ★✿，给予6个月目标价45.03元◈ღ★✿，相当于2024年30倍的动态市盈率◈ღ★✿。 风险提示◈ღ★✿： 数据中心建设不及预期◈ღ★✿；高端计算机行业竞争加剧◈ღ★✿。

　　IT设备销售稳定增长◈ღ★✿，软件生态提供第二增长曲线) 事件 中科曙光发布2024年半年度报告◈ღ★✿，2024年上半年公司实现营收57.12亿元◈ღ★✿，同比增长5.77%◈ღ★✿；归母净利润5.63亿元◈ღ★✿，同比增长3.38%◈ღ★✿；扣非归母净利润3.66亿元◈ღ★✿，同比增长20.00%◈ღ★✿；毛利率为26.25%◈ღ★✿，同比提升0.21pct◈ღ★✿。2024年第二季度公司实现营收32.33亿元◈ღ★✿，同比增长4.21%◈ღ★✿；归母净利润4.21亿元◈ღ★✿，同比增长1.64%扣非归母净利润3.10亿元◈ღ★✿，同比增长20.76%◈ღ★✿；毛利率为25.78%◈ღ★✿，同比下降1.75pct 硬件端稳定增长◈ღ★✿，软件开发与系统集成增长迅速 将公司2024年上半年营业收进行拆分◈ღ★✿，按商品类型分类◈ღ★✿，IT设备业务收入为51.26亿元◈ღ★✿，同比增长3.98%◈ღ★✿，软件开发◈ღ★✿、系统集成业务收入为5.84亿元◈ღ★✿，同比增长24.77%◈ღ★✿；按市场或客户类型分类◈ღ★✿，企业市场收入为21.37亿元◈ღ★✿，同比增长22.95%公共事业市场收入为35.73亿元◈ღ★✿，同比下降2.37%◈ღ★✿。公司掌握了大量量高端计算机◈ღ★✿、存储◈ღ★✿、系统软件◈ღ★✿、云计算和大数据等领域的核心技术◈ღ★✿，未来有望凭借技术优势维持硬件端稳定增长◈ღ★✿，推动软件开发与系统集成业务迅速增长◈ღ★✿。 研发持续投入增强市场竞争力◈ღ★✿，全产业链建设把握产业机遇 公司2024年上半年研发费用达6.25亿元◈ღ★✿，较上年同期增长0.41亿元◈ღ★✿，同比增长6.93%◈ღ★✿。随着国产替代◈ღ★✿，人工智能加速发展◈ღ★✿，公司开发浸没式液冷刀片◈ღ★✿、人工智能工作站等高端计算机产品◈ღ★✿。公司参与各地智算中心建设提供算力基础设施解决方案◈ღ★✿，通过算力运营◈ღ★✿、平台运营◈ღ★✿、生态运营等多种运营模式◈ღ★✿，促进数据◈ღ★✿、算力◈ღ★✿、模型应用良性循环◈ღ★✿。2024年上半年◈ღ★✿，公司发布全栈自研的集中式存储系统满足高性能存储需求◈ღ★✿，大力发展计算生态◈ღ★✿，加速人工智能软件生态建设◈ღ★✿，进一步提升竞争力◈ღ★✿。 盈利预测◈ღ★✿、估值与评级 考虑到大模型商业化进程将逐步推进◈ღ★✿，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为170.67/200.88/233.62亿元◈ღ★✿，同比增速分别为18.91%/17.70%/16.30%◈ღ★✿，归母净利润分别为22.80/27.48/32.95亿元◈ღ★✿，同比增速分别为24.18%/20.56%/19.88%◈ღ★✿，EPS分别为1.56/1.88/2.25元/股◈ღ★✿，3年CAGR为21.53%◈ღ★✿。鉴于公司高性能计算龙头地位◈ღ★✿，具备全产业链产品和协同优势◈ღ★✿，有望受益于算力需求提升◈ღ★✿，维持“买入评级◈ღ★✿。 风险提示◈ღ★✿：下游客户需求不及预期◈ღ★✿，市场竞争加剧风险等◈ღ★✿。

　　中科曙光(603019) 事件: 8月22日◈ღ★✿，公司发布2024年半年报◈ღ★✿：2024H1◈ღ★✿，实现营收57.12亿元◈ღ★✿，同比增长5.77%◈ღ★✿；实现归母净利润5.63亿元◈ღ★✿，同比增长3.38%◈ღ★✿；扣非归母净利润3.66亿元◈ღ★✿，同比增长20.00%◈ღ★✿。 投资要点: 2024Q2扣非归母净利润同比+21%◈ღ★✿，高毛利业务快速增长2024Q2◈ღ★✿，公司实现营收32.33亿元◈ღ★✿，同比增长4.21%◈ღ★✿；归母净利润4.21亿元◈ღ★✿，同比增长1.64%◈ღ★✿；扣非后归母净利润3.10亿元◈ღ★✿，同比增长20.76%◈ღ★✿，高于业绩预告披露利润增速◈ღ★✿，公司盈利能力稳步提升◈ღ★✿。 分业务◈ღ★✿，2024H1◈ღ★✿，公司IT设备营收51.26亿元◈ღ★✿、同比增长3.98%◈ღ★✿，毛利率24.72%◈ღ★✿；软件开发◈ღ★✿、系统集成及技术服务营收为5.84亿元◈ღ★✿、同比增长24.77%◈ღ★✿，毛利率39.47%◈ღ★✿。我们认为◈ღ★✿：公司业绩持续增长◈ღ★✿，且软件开发等高毛利业务增速接近40%◈ღ★✿，或体现出上市公司向服务器上游转型已到成熟阶段◈ღ★✿，高价值业务竞争力持续增强◈ღ★✿，预计随着公司核心技术实力的不断夯实◈ღ★✿，公司盈利能力仍将具备提升空间◈ღ★✿。 公司盈利能力稳健提升◈ღ★✿，投入研发销售◈ღ★✿、扩大市场份额 2024H1◈ღ★✿，公司销售毛利率为26.25%◈ღ★✿，同比增长0.21pct◈ღ★✿；销售净利率为9.93%◈ღ★✿，同比下降0.98pct◈ღ★✿，保持相对稳定◈ღ★✿。2024H1◈ღ★✿，公司投资收益为2.23亿元◈ღ★✿，同比提升37.25%◈ღ★✿，主要系联营企业净利润增加所致◈ღ★✿。 2024H1◈ღ★✿，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 6.04%/2.63%/10.94%◈ღ★✿，同比分别上升0.56/0.03/0.12pct◈ღ★✿。公司销售费用增长◈ღ★✿，主要系公司把握重点行业国产化需求◈ღ★✿，增强销售队伍建设◈ღ★✿，与行业ISV合作◈ღ★✿，扩大市场份额◈ღ★✿。同时◈ღ★✿，公司加大研发投入◈ღ★✿，提升产品竞争力◈ღ★✿：如开发浸没式液冷刀片◈ღ★✿、人工智能工作站等高端计算机产品◈ღ★✿，加快国产核心零部件导入◈ღ★✿，发布全栈自研的集中式存储系统FlashNexus等◈ღ★✿。 积极布局算力服务平台◈ღ★✿，核心子公司深度发展算力 公司布局建设“全国一体化算力服务平台”◈ღ★✿。2024H1◈ღ★✿，公司积极参与北京◈ღ★✿、重庆◈ღ★✿、青岛等城市算力互联服务平台建设及运营杉本知春◈ღ★✿，为跨区域全国一体化算力体系建设提供解决方案◈ღ★✿。同时◈ღ★✿，公司向山西算力网络枢纽节点建设运营有限公司投资2.83亿元◈ღ★✿，与合作伙伴共同投资成立建设公司◈ღ★✿，布局建设算力服务平台◈ღ★✿。 公司核心子公司深度发展AI算力关键领域◈ღ★✿。1）曙光数创◈ღ★✿：据赛迪数据◈ღ★✿，公司控股子公司曙光数创在中国液冷数据中心基础设施市场部署规模位居第一◈ღ★✿，占比达58.8%◈ღ★✿。我们认为◈ღ★✿，受益AI芯片功耗提升◈ღ★✿、国家双碳◈ღ★✿、东数西算等规划◈ღ★✿，液冷数据中心占比有望持续提升◈ღ★✿。2）海光信息◈ღ★✿：8月20日◈ღ★✿，海光信息表示深算系列产品进展顺利◈ღ★✿，持续加大在DCU软件方面投入◈ღ★✿。我们认为◈ღ★✿，子公司海光信息产品需求增长◈ღ★✿，将驱动母公司业绩持续高增◈ღ★✿。 盈利预测和投资评级◈ღ★✿：2024H1公司业绩持续增长◈ღ★✿，展现公司在高端计算◈ღ★✿、存储◈ღ★✿、数据中心等算力核心环节布局的卓著成效◈ღ★✿。根据公司财报◈ღ★✿，我们调整盈利预测◈ღ★✿，预计2024-2026年营业收入分别为162.21/194.43/231.58亿元◈ღ★✿，归母净利润分别为21.44/27.23/33.52亿元◈ღ★✿，EPS分别为1.46/1.86/2.29元/股◈ღ★✿，当前股价对应2024-2026年PE分别为24.83/19.55/15.88X◈ღ★✿，维持“买入”评级◈ღ★✿。 风险提示◈ღ★✿：宏观经济影响下游需求◈ღ★✿，信创推进速度不及预期◈ღ★✿，AI算 力需求不及预期◈ღ★✿，市场竞争加剧◈ღ★✿，中美博弈加剧等◈ღ★✿。pg电子游戏官方平台◈ღ★✿，pg电子平台pg电子◈ღ★✿，机房建设弱电专业◈ღ★✿，PG电子·(中国)官方网站◈ღ★✿。